Transparencias del Tema 5

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    12-Dec-2016

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  • TEMA 5

    MERCADOS DE BIENES Y MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS EN FINANCIEROS EN

    ECONOMECONOMA ABIERTASA ABIERTAS

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    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

    Son la mayor parte de las economas abiertas o cerradas? Tienen restricciones las economas a la libre circulacin de mercancas, capitales o factores (empresas y trabajadores)?

    Cul es su opinin?Cul es su opinin?

    Ejemplos:Ejemplos:Estados Unidos, Unin Europea, China, Cuba, etc.Tienen fuertes aranceles, contingentes (cupos) u otras restricciones a la movilidad de factores?Mantienen tipos de cambio fijos o flexibles?

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    Apertura de las economas en tres direcciones:

    -Mercados de bienes: los consumidores pueden elegir entre comprar bienes nacionales o extranjeros (balanza por cuenta corriente). Esta decisin afectar a la demanda agregada (IS).-

    -Mercados financieros: los inversores financieros agentes pueden elegir entre los activos nacionales y extranjeros (balanza por cuenta de capitales).

    -- Mercados de factores: Empresas y trabajadores podrn decidir dnde localizarse o trabajar los agentes con libre movilidad. Decisin ms a largo plazo cuyos efectos no analizaremos en este tema.

    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

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    Las exportaciones (X) e importaciones (IM) de EEUU han crecido del 5% al 12% y las de Espaa del 10% al 30% desde 1960. Ha aumentado el grado de apertura de ambas economas.La diferencia entre ambas series se corresponde con dficits o supervits comerciales. En las ltimas dcadas ambas economas han experimentado dficits crecientes. En Espaa en 2008 se lleg a un dficit histrico del 11% (la crisis lo ha reducido al 4% aumentar de nuevo con la recuperacin?).

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

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    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

    (datos de Espaa)

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    El volumen de comercio (X+IM) no siempre es un buen indicador del grado de apertura. Estados Unidos tiene uno de los volmenes de comercio respecto del PIB ms pequeos de las economas occidentales: Japn (10%), EEUU (12%), Alemania (23%), Espaa (28%), , Blgica (73%), Luxemburgo (91%) (datos 1987).Tiene EEUU ms barreras comerciales que Espaa o Luxemburgo? De qu dependen estas cifras? Puede ser el volumen de comercio mayor que el 100% del PIB?

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

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    El volumen de comercio entre dos pases depende directamente de la distancia e inversamente del tamao de la economa. Pases pequeos o aislados tienden a especializarse en unos productos o dedicarse a producir bienes intermedios.Por ejemplo, en Singapur X+IM era del 180% del PIB en 1997. El PIB es el valor de los bienes y servicios finales o la suma del valor aadido en una economa.La proporcin de bienes comercializables (bienes sujetos a la competencia de otros mercados), 60% en EEUU, es un mejor indicador del grado de apertura de una economa que la proporcin de X o IM.

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

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    De qu depende la decisin de comprar bienes interiores o extranjeros? Del tipo de cambio real definido como el precio de los bienes interiores en trminos de bienes extranjeros. El precio de la moneda nacional en trminos de la moneda extranjera es el tipo de cambio nominal. ste es el que cotiza instantneamente en los mercados y se publica a diario en la prensa.Tambin se puede definir el t/c nominal como el precio de la moneda extranjera expresado en moneda nacional. Por ejemplo, si la moneda de referencia es el el t/c podemos definirlo como el nmero de $ por cada ($/) o nmero de por cada $ (/$). Nosotros utilizaremos la primera de estas definiciones (evidentemente la otra es su inversa).

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

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    Dada la definicin tomada del t/c nominal ($/ ) una depreciacin (apreciacin) de la moneda nacional se corresponde con una bajada (subida) del t/c. Nos dan menos (ms) $ por cada .En sistemas de t/c fijos (donde el Banco Central se compromete a mantener el t/c constante o estable) las bajadas (subidas) del t/c se denominan devaluaciones (revaluaciones).Los t/c experimentan grandes fluctuaciones. Por ejemplo, en la 1 mitad de los aos 80 el euro (ECU) se depreci con respecto al dlar pasando de 1,4 a 0,8 ($/) para volver a apreciarse hasta 1,2 en la segunda mitad de los aos 80. Desde la entrada en circulacin del euro el euro se ha apreciado hasta 1,5 $/ (Nov de 2009) si bien desde entonces se ha vuelto a depreciar como consecuencia de la previsiblemente ms rpida salida de la crisis de EEUU que los pases de la Unin Europea.

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

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    La decisin de comprar activos nacionales o extranjeros no depende del t/c nominal sino del t/c real, que es un indicador de competitividad de ambas economas:

    donde E =Tipo de cambio nominalP*= ndice de precios de la economa extranjeraP = ndice de precios de la economa nacionalEP= Precio de bienes nacionales en moneda

    extranjera(El t/c real es un nmero ndice, sin unidades de medida)

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

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    *PEP

    =Tipo de cambio real:

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    El t/c real normalmente sigue la misma tendencia que el t/c nominal. Si el tipo t/c real est por encima del t/c nominal significa que p/P*>1, es decir nuestra economa tiene una menor tasa de inflacin.Puede ocurrir que el t/c nominal se est apreciando y el t/c real se deprecie? Por ejemplo en la dcada de los 70 el t/c nominal /$ subi y el t/c real baj, a consecuencia de la mayor inflacin en Reino Unido.Si queremos un indicador de competitividad de un pas se suele utilizar el t/c multilaterial o t/c real efectivo, que pondera el t/c real de una nacin frente al resto de economas por el peso del comercio (X o IM) con cada una de ellas.

    5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real5.1. La apertura de los mercados de bienes y el t/c real

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    La apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros mantener activos nacionales o extranjeros especulando con su rentabilidad esperada.La compra de activos extranjeros supone la compraventa de monedas extranjeras (divisas). La inmensa mayora (99%) de las operaciones de compraventa de divisas se deben a operaciones financieras.La apertura de los mercados financieros permite a los pases tener dficits comerciales (que se financian pidiendo prestado al resto del mundo) o supervits de la balanza comercial (que suponen un prstamo al resto del mundo).

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

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    La Balanza de Pagos (BP) recoge todas las transacciones de un pas con el resto del mundo. Se compone de:- Balanza por Cuenta Corriente (BCC): incluye la Balanza Comercial (exportaciones importaciones), las rentas procedentes de las inversiones recibidas y pagadas y las transferencias netas.- Balanza por cuenta de capital (BCK): recoge los flujos netos de capital (aumento de las tenencias nacionales de activos extranjeros - aumento de las tenencias extranjeras de los activos nacionales). Los saldos de ambas balanzas deben compensarse de forma que el saldo de es cero, es decir, BP=BCC+BCK.

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

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    BP de EEUU (1998) (miles de millones de $):BCC

    Exportaciones 931Importaciones 1100Balanza comercial (dficit) -169Renta de inversiones recibida 242Renta de inversiones pagada 265Renta neta de inversiones -23Transferencias recibidas -41

    Sdo de la BCC (DFICIT) -233BCK

    Aumento de las tenencias extranjeras de activos americanos 542Aumento de las tenencias americanas de activos extranjeros 305

    Sdo de la BCK (entradas netas de capital a EEUU) (SUPERAVIT): 237Discrepancia estadstica 4

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

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    Por qu estuvieron dispuestos los inversores extranjeros en 1998 a aumentar sus activos americanos en 542.000 millones de $ y financiar con ello su dficit comercial?La decisin entre tener activos (bonos) nacionales y extranjeros depender de los tipos de inters de ambos pases (it y it*, respectivamente) y del los tipos de cambio en el momento de la compra (t) y vencimiento (t+1) de los bonos (Et y Et+1e, respectivamente). El segundo de stos ltimos es desconocido pero los agentes tendrn una expectativa sobre el mismo.Necesariamente se debe dar una condicin de arbitraje entre la rentabilidad esperada de ambos bonos, denominada condicin de paridad no cubierta de intereses (CPNCI).

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

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    Condicin de paridad no cubierta de interesesAo t Ao t+1

    Bonos Nac. (1)

    Bonos Ext. (1)

    Et $Comprar divisas

    Et(1+it*) $

    et

    tt E

    Ei1

    *)1(+

    +

    1.1. Tipos de inters nominales y reales1.1. Tipos de inters nominales y reales5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

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    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

    (1+it)

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    La condicin de paridad no cubierta de intereses implica:

    Esta condicin se satisface siempre que se cumpla:- Ausencia de costes de transaccin (comprar el bono extranjero implica tres transacciones distintas)- Ausencia de riesgos (el t/c esperado implica riesgo).El riesgo de t/c spot futuro puede cubrirse acudiendo al mercado de futuros sobre ste (t/c forward). En tal caso la condicin de arbitraje se denomina condicin de paridad cubierta de intereses (CPCI).

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

    et

    ttt E

    Eii1

    *)1()1(+

    +=+

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    La CPNCI se puede expresar en funcin de la tasa esperada de depreciacin de la moneda nacional:

    Entonces la CPNCI se implica que el t/i nacional debe coincidir con el t/i extranjero ms la tasa esperada de depreciacin de la moneda nacional.

    Utilizando la aproximacin:

    +

    +=+

    +

    t

    tet

    tt

    EEE

    ii1

    *

    1

    )1()1(

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

    t

    tet

    tt EEEii = +1*

    yxyx ++++ 1)1)(1( 0 ; 0 si yx

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    Un diferencial de un 1% entre el bono nacional y el extranjero implica que los agentes esperan que la moneda nacional se deprecie un 1%.En consecuencia para mantener el tipo de cambio (t/c fijo) es necesario que los bonos nacional y extranjero tengan la misma rentabilidad.Ejemplo: los bonos brasileos en 1993 tenan un t/i mensual del 36,9% mientras que el bono americano pagaba un 0,2%. Dnde invertir? Teniendo en cuenta la tasa de depreciacin del cruceiro el mes anterior haba sido del 34,6% la rentabilidad mensual de 1$ invertido en bonos brasileos sera: 1,369/1,346=1,017$ (ms que 1,002$ que daba el bono americano pero hay que tener en cuenta los costes de transaccin y el riesgo de una depreciacin an mayor el prximo mes).

    5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters5.2. La apertura de los mercados financieros y la condicin de paridad de los tipos de inters

    Mercados de bienes y financieros en economas abiertas

  • Fin del captulo

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