Planificacion Financiera Corto Plazo

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    20-Dec-2015

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Planificacion Financiera Corto Plazo

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  • Lilia Caicedo Ctedra: Administracin Financiera

    ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO

    Como aspectos claves en la funcin financiera, generalmente se seala el

    anlisis de: alternativas de inversiones desde diferentes perspectivas, decisiones sobre

    financiamiento y distribucin de utilidades, considerando el riesgo asociado a estas

    decisiones que se valora a travs del impacto sobre el rendimiento, el riesgo, liquidez y

    objetivos organizacionales.

    En particular, las decisiones sobre las fuentes e instrumentos de fondos

    comprenden todo un desarrollo terico-prctico del conocimiento financiero, Berk y col.

    (2010), citan a Modigliani y Miller (1959), quienes demostraron que la eleccin de

    fuentes de financiamiento no afecta el valor de la empresa y que en todo caso,

    cualquier variacin experimentada producto de la poltica de endeudamiento se debe a

    imperfecciones de los mercados financieros y al grado de eficiencia operacional de la

    gerencia.

    Es decir, que segn esta teora, denominada irrelevancia de la estructura de

    capital, las decisiones de financiamiento no determinan el xito o fracaso de una

    organizacin, pero si pueden generar mayor riesgo, lo cual sumado a las

    imperfecciones de las economas en desarrollo y la presin de la globalizacin

    comercial, configuran un escenario agresivo para el desempeo gerencial y por tanto,

    demandan cursos de accin para la consecucin de fondos, adecuados a las

    caractersticas de las unidades de produccin, sus entornos y objetivos, aspectos

    consistentes con el enfoque estratgico de la administracin financiera.

    Ante estos contextos, el ejecutivo financiero debe proveer lineamientos que

    permitan orientar la toma de decisiones en cuanto a seleccin de fuentes de

    financiamiento. Brealy y Myers (2000), sealan que este direccionamiento se logra a

    travs de la estrategia de estructuracin financiera. Proceso en el cual, tiene un gran

    peso los costos financieros y dentro de este, el anlisis del riesgo inherente a las

    fuentes seleccionadas. Cada uno de estos aspectos claves responden a las estrategias

    y polticas, que desde el punto de vista financiero debern regir el desempeo de la

    empresa, las que pudieran agruparse, dependiendo del efecto que se persiga con

  • Lilia Caicedo Ctedra: Administracin Financiera

    stas, en largo plazo y a corto plazo. En este sentido las estrategias financieras para el

    largo plazo involucran segn Ochoa (2005) y Ortz (2005), elementos relacionados con:

    a) Inversin, existen cuatro tipos de estrategias: las ofensivas, las

    defensivas, de reorientacin y de supervivencia, por lo que, para definir la estrategia

    que deber seguir la organizacin acerca de la inversin, resulta indispensable volver a

    examinar qu plantea la estrategia general del caso en cuestin.

    b) Estructura del financiamiento permanente de la empresa, deber

    realizarse en correspondencia con el resultado econmico que sta sea capaz de

    lograr. En tal sentido, vale destacar que las estrategias al respecto apuntan

    directamente hacia el mayor o menor riesgo financiero de la empresa, por lo que en la

    prctica, en muchas ocasiones se adoptan estrategias ms o menos arriesgadas segn

    el grado de aversin al riesgo de los inversores y administradores, o simplemente como

    consecuencia de acciones que conllevan al mayor o menor endeudamiento, o sea, no a

    priori o elaboradas, sino resultantes.

    c) Retencin y/o reparto de utilidades, En la prctica, las empresas definen

    su estrategia distribucin de utilidades conforme a determinados aspectos, entre los

    que pueden mencionarse: acceso a prstamos a largo plazo para financiar nuevas

    inversiones, posibilidad de los dueos de alcanzar mayor retribucin en una inversin

    alternativa, el mantenimiento del precio de las acciones en los mercados financieros en

    el caso de las sociedades por acciones, entre otros aspectos.

    Mientras que las estrategias financieras para el corto plazo, siguiendo a Gitman

    (2007) y Van Horne (1997), deben considerar los factores como:

    a) Capital de trabajo. El capital de trabajo de la empresa est conformado

    por sus activos circulantes o corrientes, entendindose por administracin del capital de

    trabajo a las decisiones que involucran la administracin eficiente de stos,

    conjuntamente con el financiamiento corriente o pasivo circulante. De aqu que, desde

    una perspectiva financiera, corresponde primeramente el establecimiento de las

    proporciones que deber tener la empresa con respecto a sus activos y pasivos

    corrientes en general.

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    b) Financiamiento corriente, est compuesto por fuentes espontneas

    (cuentas y efectos por pagar, salarios, sueldos, impuestos y otras retenciones derivadas

    del normal funcionamiento de la entidad), as como por fuentes bancarias y

    extrabancarias (representadas por los crditos que reciben las empresas provenientes

    de bancos y de otras organizaciones), representan un costo financiero que de acuerdo

    a la fuente puede ser explcito o no.

    c) Gestin del efectivo. Las decisiones sobre el efectivo de la empresa, son

    en gran medida resultantes de los aspectos ya tratados con respecto a la estrategia

    sobre el capital de trabajo de la empresa. Sin embargo, por su importancia el

    desempeo, generalmente se les trata de manera especfica, enfatizando en las

    polticas que debern seguirse con los factores condicionantes de la liquidez de la

    empresa, a saber, los inventarios, los cobros y los pagos

    Tomando en consideracin los elementos sealados, Capparelli (2003), describe

    el diseo de estrategias de financiamiento en cualquier tipo de organizacin, sea

    pequea o grande, indicando que estas consisten en determinar qu o cules polticas

    de inversin, financiamiento y resultado cambiar; y en qu cuanta a los efectos de

    hacer compatible las polticas de estas empresas con sus objetivos de crecimiento y

    desarrollo.

    Para llegar al diseo de estas estrategias, Capparelli (2003), enfatiza la

    necesidad de comprender la naturaleza y alcance de las decisiones financieras y el

    impacto de las inversiones corrientes y no corrientes. En este sentido se debe

    complementar no solo con lineamientos, sino realizar un diagnstico financiero integral,

    para luego llegar a la planificacin financiera, lograr definir el costo de financiamiento,

    para definir por ltimo la relacin entre crecimiento y endeudamiento, aspecto bsico de

    las estrategias de financiamiento para cualquier tipo de organizacin.

    Dentro de este contexto, Weston y Copeland (1998), conciben la estructura de

    financiamiento de una organizacin como la forma en la cual se financian los activos de

    una empresa. Esta estructura financiera puede visualizarse en el lado derecho del

    balance general, donde se incluyen todas las deudas a corto plazo y las deudas a largo

    plazo, as como el capital de los propietarios o los accionistas.

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    Se deduce del planteamiento realizado por Weston y Copeland (1998), que el

    objeto fundamental de una estructura de financiamiento es asegurar la consecucin de

    fondos entre muchas alternativas planteadas, buscando la mejor combinacin de

    fuentes que preserven en todo caso, el valor de la empresa. El uso de cualquiera de

    ellas, generar un costo financiero o econmico, el cual estar representado por una

    tasa de inters o de rentabilidad, que justifique el uso de esa fuente, preservando un

    equilibrio entre el rendimiento esperado de la inversin y el riesgo total.

    Estas consideraciones son compartidas por (Longenecker y col., 259; 2010), al

    referirse a las pequeas empresas, pues afirman que:

    Para tomar una decisin informada, el dueo de una pequea empresa necesita conocer y sopesar las ventajas y desventajas entre el financiamiento con la deuda y el financiamiento con capital respecto a: 1) la rentabilidad potencial, 2) el riesgo financiero y 3) los derechos de votacin con los que se controla la empresa.

    En consecuencia, la eleccin de la fuente de recursos, estar condicionada por

    la rentabilidad de la inversin, el riesgo que el propietario est dispuesto a asumir y la

    posibilidad de compartir la propiedad con terceros, adems de otros elementos que

    sealan. Van Horne y Wachowicz (2010), para quienes la estrategia de financiamiento

    debe definir, si ser a corto o a largo plazo, interno o externo, garantizado o no

    garantizado, si proviene de una institucin pblica o privada, luego dependiendo de esta

    decisin se disea la estrategia financiera de la empresa.

    Esto sugiere que la definicin de la mezcla de financiamiento debe analizar

    variables como: fuente (oferentes), plazo, instrumento, costo y garantas, las

    cuales constituiran la estructura financiera. Otro elemento que distingue Van Horne

    (1997), est referido a la temporalidad de las fuentes y expresa que al adoptar un

    enfoque de proteccin al financiamiento, cada activo estara compensado con un

    instrumento de financiamiento de vencimiento aproximadamente igual. Una empresa

    incurre en deudas de corto plazo para financiar variaciones de corto plazo o

    estacionales en sus activos circulantes; utiliza la deuda a largo plazo o capital para

    financiar el componente permanente de los activos circulantes y los activos fijos.

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    Siguiendo este orden de ideas, Finnerty (2004), explica que el diseo de las

    estrategias de financiamiento parten de la poltica de endeudamiento y los planes de

    accin incorporan las condiciones que garanticen la disponibilidad de recursos al menor

    costo posible; reducir la exposicin al riesgo de insolvencia, establecer los lineamientos

    para la distribucin de beneficios que permita elevar el rendimiento de la inversin,

    igualmente debe aprovechar los beneficios fiscales y por ltimo lograr el tratamiento

    regulatorio ms conveniente.

    Igualmente indica que debe realizarse un anlisis de las fuentes potenciales de

    fondos en relacin con las necesidades de inversin, el flujo de efectivo requerido y la

    disponibilidad de apoyo crediticio disponible para los inversionistas o dueos de la

    empresa.

    Al estudiar el contexto financiero de la pequea o mediana empresa,

    Longenecker y col. (2010), explican que debido a las imperfecciones de los mercados y

    falta de formalidad contable y financiera, al inicio de estos emprendimientos, los dueos

    se apoyan en sus ahorros personales y luego segn las expectativas, involucran a los

    familiares y amigos, de resultar insuficientes, se recurrira a fuentes informales y en la

    medida que fortalezcan su reputacin crediticia, podrn recurrir a fuentes ms formales.

    Esta situacin pareciera ser tpica a nivel global, pues Griffin y Ebert (2005),

    hacen referencia a los estudios de la Federacin Nacional de Negocios Independientes

    en los Estados Unidos de Amrica (USA), y comentan que, los recursos personales,

    inclusive el dinero que prestan amigos y parientes, suman ms de dos terceras partes

    de todo el dinero invertido en las nuevas pequeas empresa. Segn estos autores,

    esto se debe a que la obtencin de recursos de otras fuentes, requiere algn nivel de

    formalidad, condiciones y lineamientos que exigen la banca y los organismos

    gubernamentales.

    Las conclusiones de este estudio, coinciden con los resultados de la encuesta a

    las 500 empresas de propiedad privada de crecimiento ms rpido en USA, (Inc. 500,

    2003), citado por Longenecker y col. (2010): cuyos resultados se muestran en el

    grfico 1. Como puede observarse, el 70% de los empresarios asegur que el

    financiamiento inicial de su negocio fue con ahorros personales y un 10% con familiares

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    0% 20% 40% 60% 80%

    Ahorros personales

    Familiares/amigos

    Prestamos bancarios

    Compaias de inversin en pequeas

    Proveedores/clientes

    Prstamos gubernamentales

    Capital de riesgo

    Proporcin

    y amigos. Esta situacin inicial puede presentarse a lo largo de la vida de la empresa

    debido a las condiciones de informalidad en que operan muchas PYMES.

    Grfico 1. Financiamiento de las PYMES Fuente: Longenecker y col. (2010)

    Con vista a lo anterior, puede sealarse que la eleccin entre financiamiento con

    deuda o con capital, adems de considerar los aspectos indicados, debe ponderar las

    capacidades internas de la empresa, as como los riesgos inherentes a cada tipo de

    financiamiento.

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    ESTRATEGIAS DE INVERSIN

    La estrategia de inversin se soporta en un marco conceptual que abarca los

    factores considerados en su implementacin, las consideraciones estratgicas que

    auspician la definicin de los objetivos asociados a las diferentes iniciativas de

    inversin, el portafolio de opciones donde cabe ubicar cada plan de negocio, los

    objetivos trazados en torno de la estrategia y los indicadores de ingeniera financiera

    que en ltima instancia se tienen en cuenta para decidir entre la ejecucin, la

    suspensin o al aplazamiento de proyectos (Ortiz, 2005).

    En este sentido, Hernndez y col. (2003), exponen que las estrategias de

    inversin estn formadas por las vas de accin que promueven el uso de capital para

    la obtencin de un rendimiento adicional, las cuales van a dar origen a diferentes

    productos de inversin. La estrategia de inversin se divide en dos tipos, segn la

    naturaleza de lo invertido: inversiones financieras e inversiones reales o productivas.

    Es evidente que esta estrategia debe ser compatible con los lineamientos de la

    estrategia competitiva y con los preceptos trazados al estructurar la misin y la visin

    corporativas. Al respecto, es indudable que las estrategias fundamentales en el

    liderazgo en costos pueden demandar inversiones supeditadas a planes de negocios

    previstos para reducir los costos relacionados con la movilizacin de materiales, con la

    sistematizacin de operaciones o con el almacenamiento. Si se trata de adoptar

    estrategias concernientes a la diferenciacin, las inversiones pueden girar alrededor de

    proyectos de inversin inherentes a la ampliacin o la sustitucin de bienes tcnicos, a

    la investigacin o al desarrollo de nuevos productos.

    Ortiz (2005), agrega, que uno de los campos ms lgidos atendidos por la gestin

    gerencial concierne a la inversin de recursos escasos y costosos, al sealarse que las

    decisiones en esta materia pueden estimular la competitividad empresarial,

    comprometer el futuro de las organizaciones, alentar el posicionamiento comercial,

    satisfacer o coartar los intereses de los inversionistas y apoyar o limitar la liquidez.

    Tomando en consideracin lo expresado por Pascale (2009), la estrategia de

    inversin involucra la asignacin de recursos a travs del tiempo para la adquisicin de

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    activos y su anlisis comprende una evaluacin individual y global, por cuanto debe

    valorarse la viabilidad individual de la inversin y su efectos sobre las otras inversiones.

    Este anlisis permitir determinar la seleccin de alternativas de inversin ms

    adecuadas que permitan incrementar el valor de la empresa, tal como seala Dumrauff

    (2006) y Milla (2010).

    En atencin a esta conceptualizacin, las inversiones pueden estar dirigidas a

    activos reales, financieros e intangibles.

    2.1 Activos Reales. Las estrategias de inversin reales o productivas consiste en la adquisicin de

    bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la produccin de otros

    bienes y el objeto de la inversin se acumula en el proceso productivo para crear

    riqueza, incorporando un valor agregado e incrementando el producto nacional

    (Jimnez y Col, 2003). Adicionalmente, la inversiones reales vienen a ser todos

    aquellos gastos que se realiza para aumentar la riqueza futura y posibilitar el

    crecimiento de la produccin, mediante la creacin de un servicio o bien. Este tipo de

    inversin se asocia principalmente al establecimiento de una empresa o el

    mejoramiento de una ya establecida, y es real porque ser el fruto de la venta del bien o

    servicio el que generar ganancias a sus beneficiarios (Bodie y col. 2004).

    Los bienes materiales de una sociedad se determinan, en ltima instancia, por la

    capacidad de produccin de su economa, es decir, por los bienes y servicios que

    pueden crear sus miembros. Esta capacidad es una funcin de los activos reales de la

    economa: la tierra, los edificios, las mquinas y el conocimiento que se puede emplear

    para producir bienes y servicios.

    2.2 Activos Financieros. La inversin en activos financieros de la empresa no tiene una funcin econmica

    directa, ya que este tipo de inversin posibilita la transferencia de fondos y de riesgos,

    y solo ocurre un cambio de titularidad del bien, de forma que, a nivel macroeconmico

    no se produce variacin en la riqueza del pas (Jimnez y col. 2003).

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    Las inversiones en activos financieros estn referidas a la adquisicin de derechos

    derivados de los activos reales o de los ingresos generados por ellos, ya que los activos

    financieros son creados en la medida de que los activos reales son eficientes

    generando excedentes financieros que permitan a la empresa diversificar las formas de

    inversin, ms all de las operaciones relacionadas con la naturaleza de la

    organizacin (Bodie y col. 2004).

    Los activos financieros generalmente ms utilizados son las acciones y los bonos.

    Dichos valores no son ms que documento o ms probablemente, anotaciones

    informticas y no contribuyen directamente a la capacidad de produccin de la

    economa. En realidad, estos activos constituyen el instrumento legal, mediante el cual,

    las personas pueden ejercer su derecho sobre los activos reales de una empresa y los

    ingresos generados por los mismos, o activos sobre ingresos del gobierno. (bonos del

    Estado).

    Bodie y col. (2004), distinguen tres amplios tipos de activos financieros:

    Valores de renta fija (bonos): que prometen bien un flujo fijo de ingresos, o bien

    un flujo de ingresos que est determinado por una frmula especfica. Pagan un flujo de

    caja especfico durante un periodo determinado de tiempo. Sin embargo, los valores de

    rentabilidad fija tienen una enorme variedad de vencimientos y disposiciones de pagos.

    En un extremo, el mercado de dinero hace referencia a valores de renta fija, a corto

    plazo, muy lquidos y que generalmente tienen poco riesgo.

    Valores de renta variable (acciones), que a diferencia de los valores de renta fija,

    las acciones ordinarias de una empresa representan una parte de propiedad en la

    compaa. A los titulares de renta variable no se les promete ningn pago en particular.

    Reciben los dividendos que pueda pagar la compaa y tienen una titularidad

    prorrateada de los activos reales de la empresa. Es decir, se define como una accin en

    propiedad en una empresa (Bodie y col. 2004). Si la empresa tiene xito, el valor de sus

    acciones se incrementar; en caso contrario, disminuir. El comportamiento de las

    inversiones en renta variable, por tanto, est vinculado directamente al xito de la

    empresa y a sus activos reales, por esta razn, las inversiones en renta variable tienden

    a ser ms arriesgadas que las inversiones en valores de renta fija.

  • Lilia Caicedo Ctedra: Administracin Financiera

    Instrumentos derivados, conocidos generalmente como opciones y contratos

    futuros, proporcionan rentas que estn determinadas por los precios de otros activos,

    como los bonos o los precios de las acciones. Los instrumentos derivados se definen

    como los valores que proporcionan rentas que dependen del valor de otros activos,

    llamados subyacentes. Es decir que valor est vinculado al activo que lo origin. Su

    finalidad ms importante, es cubrir el riesgo o transferirlo a otras partes. No obstante,

    los derivados tambin se pueden utilizar para adoptar posiciones muy especulativas; a

    menudo estalla una de esas posiciones, lo que da como resultado prdidas de cientos

    de millones de dlares de las cuales se informa ampliamente (Bodie y col. 2004).

    Adems de estos activos financieros, los particulares pueden invertir directamente

    en algunos activos reales. Por ejemplo, el inmobiliario, las materias primas como los

    metales o productos agrcolas son activos reales que pueden formar parte de una

    cartera de inversin.

    Puede sealarse entonces que los activos reales determinan la solvencia de una

    economa, mientras que los activos financieros meramente representan los derechos

    sobre activos. No obstante, los activos financieros y los mercados en los que cotizan

    desempean un papel fundamental en las economas desarrolladas. Los activos

    financieros permiten obtener el mayor provecho de los activos reales de la economa.

    2.3 Activos Intangibles.

    Brigham y Houston (2008), definen que los activos intangibles son los activos no

    fsicos, como las patentes, los derechos de autor, marcas registradas y plusvalas.

    Igualmente, Garay y Gonzlez (2005), exponen que los activos intangibles forman parte

    de la clasificacin de los activos fijos. Estos activos son inmateriales que no existen en

    trminos fsicos pero tiene un gran valor, entre los ms conocidos estn las marcas, las

    patentes, los conocimientos tcnicos y los recursos humanos expertos.

    Tambin se considera que los activos intangibles son mucho ms variables, ya que

    pueden ser muy valiosos o no tener ningn valor. Los activos intangibles tienden a ser

    nicos y a tener muy poca liquidez, por tal razn es muy probable que el valor de

  • Lilia Caicedo Ctedra: Administracin Financiera

    mercado actual de un activo intangible difiera en su valor en libros. Estos activos se

    muestran al final del balance general (Emery y Finnerty, 2000).

    Cabe sealar que los activos intangibles tiene un valor a causa de los derechos o

    privilegios que le confiere al empresario; estos activos no se deprecian ni se agotan,

    slo se amortizan (lvarez y col. 2001).

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    PLANIFICACION FINANCIERA A CORTO PLAZO

    Puede agruparse en esta categora a toda decisin que tiene como finalidad

    garantizar el normal desarrollo de las operaciones de la empresa. Estas acciones

    pretenden en esencia asegurar la operatividad de la misma, mantener sus condiciones,

    desde el punto de vista funcional: mercadeo, produccin, finanzas, recursos humanos.

    Generalmente su horizonte temporal es de corto a mediano plazo, sin embargo,

    pueden presentarse decisiones que involucren tambin el largo plazo, como por

    ejemplo el tema del financiamiento.

    La planificacin financiera a corto plazo presenta entre otras, las siguientes

    caractersticas:

    a) nfasis en las decisiones sobre Capital de Trabajo: la mayora de los aspectos a

    tratar estn relacionados con la administracin de efectivo, inventarios, cuentas por

    cobrar y pasivos a corto plazo.

    b) Inversiones de Reemplazo: las decisiones de inversin a corto plazo estn

    vinculadas con el reemplazo o sustitucin de activos, tecnologa, capitalizacin de

    gastos por reparaciones, mejoras o repotenciacin de activos.

    c) Bajo incremento del nivel de endeudamiento a largo plazo: las estrategias de

    mantenimiento no implican crecimiento, por lo tanto no se incrementa la capacidad de

    generar flujos de fondos y la empresa no puede optar por financiamiento externo a largo

    plazo.

    d) Desde el punto de vista del anlisis financiero tradicional las decisiones de

    mantenimiento se corresponden con empresas que se encuentran en fase de

    estancamiento. Al no poder incrementar sus flujos de fondos operativos, no son

    atractivas para nuevos inversionistas y los accionistas originales, optan por la

    reinversin de utilidades antes que la ampliacin del capital.

    Este tipo de estrategia se manifiesta a menudo en pequeas y medianas

    empresas, de carcter familiar y cuando la economa est en fase de recesin o

    estancamiento con inflacin.

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    Es comn observar que en estas condiciones las empresas optan por mantener

    su tamao, su capacidad instalada y es comprensible, dado que las condiciones

    generales de la economa domstica, no les permitirn obtener un retorno atractivo

    sobre la inversin. Sin embargo estas estrategias por las implicaciones que tiene sobre

    las expectativas futuras de la empresa, son utilizadas en horizontes cortos de tiempo

    que permitan maniobras de redespliegue, acciones de refuerzo que se traducen en

    decisiones de crecimiento o internacionalizacin.

    3.1 Presupuesto de capital y efectivo.

    Para abordar los aspectos relacionados con la administracin del capital de

    trabajo es necesario conocer elementos fundamentales del proceso de planificacin

    financiera relacionados con la administracin del efectivo, inventarios, cuentas por

    cobrar y pasivos circulantes.

    Dentro del proceso de planificacin financiera se diferencian dos dimensiones

    claves: el efectivo y las utilidades. La primera se realiza al elaborar el presupuesto de

    caja o efectivo. El presupuesto de utilidades generalmente se lleva a cabo con estados

    financieros pro forma. (Gitman, 2007)

    3.1.1. Presupuesto de capital.

    Los presupuestos de capital se basan en pronsticos de ventas y en

    necesidades anticipadas de planta y equipo para hacer frente a esas ventas esperadas.

    El proceso de preparacin de presupuestos de capital comienza cuando el comit de

    planificacin de la empresa, estima las ventas futuras de la empresa. Esta informacin

    se transmite al departamento de produccin, el cual proporciona un estimado de los

    requerimientos de planta, el cual proporciona un estimado de los requerimientos de

    planta y equipo necesarios para hacer frente a los niveles anticipados de produccin,

    los cuales se basan en las ventas estimadas. Este estimado puede incluir varios

    mtodos alternativos para alcanzar el rendimiento planeado. Tales mtodos tendran

    que ser comparados y evaluados. La ltima decisin respecto a gastos de capital se

    hace analizando la informacin del departamento de produccin a la luz del costo

    anticipado de la obtencin de fondos para emprender las inversiones.

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    Puede entonces afirmarse que la funcin bsica de la alta administracin de una

    organizacin y que es crucial para el bienestar de la misma es un adecuado

    financiamiento, presupuesto y administracin del capital. El presupuesto de capital se

    puede definir como la serie de decisiones tomadas por individuos y empresas con

    relacin al monto, origen y aplicacin de los recursos necesarios para satisfacer

    objetivos futuros. El presupuesto de capital abarca los puntos siguientes:

    Forma de obtencin y orgenes de capital.

    Identificacin y evaluacin de proyectos de inversin individuales y conjuntos.

    Fijacin de estndares para aceptacin de proyectos.

    Seleccin final de proyectos.

    Evaluacin de inversiones anteriores.

    Por otra parte, las condiciones econmicas estn cambiando constantemente y

    en consecuencia, an las mejores proyecciones de operaciones futuras usualmente

    requieren revisin peridicamente, los planes de inversin se estn reformulando

    continuamente, cuando nueva informacin referente a la demanda de los productos o

    servicios de la empresa, cambios en tecnologa y costos de produccin estn

    disponibles.

    Segn el tipo de organizacin de que se trate, las propuestas de inversiones de

    capital pueden provenir de diversas fuentes. Los proyectos pueden ser clasificados en

    una de las siguientes cinco categoras (Charles y col., 2000):

    Nuevos productos o expansin de los ya existentes.

    Reposicin de activos fijos.

    Investigacin y desarrollo.

    Exploracin.

    Otros

    La quinta categora (otros), incluye casos diversos, como utilizar fondos para

    cumplir con ciertos estndares de salud o adquirir un dispositivo de control de la

    contaminacin. En general la propuesta de un nuevo producto se origina en el

    departamento de mercadotecnia; la propuesta de reponer un equipo por otro ms

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    moderno suele provenir del rea de produccin. En cualquiera de los casos se

    necesitan procedimientos administrativos eficientes para canalizar las solicitudes de

    inversin y desarrollar cuidadosos anlisis.

    3.1.2. Presupuesto de efectivo.

    El presupuesto de efectivo es la figura central del proceso de planificacin a corto

    plazo y un instrumento indispensable en la administracin de la liquidez de la empresa,

    igualmente constituye el nexo entre los planes de la gerencia, representados por los

    presupuestos funcionales y operativos (ventas, produccin, inversiones, administracin)

    y los estados financieros proyectados, en los que se analiza la factibilidad de estos

    planes de desarrollo de la empresa.

    La elaboracin del presupuesto de efectivo comienza, en general, con la

    prediccin de las variables macroeconmicas y su efecto sobre la situacin de la

    industria en la que opera la empresa y sobre las actividades de la empresa en

    particular. Con esta informacin y con los objetivos financieros y estratgicos de la

    gerencia, se procede a elaborar un plan de operaciones a largo plazo, generalmente a

    cinco aos.

    El presupuesto de efectivo recopila las proyecciones de entradas y salidas de

    efectivo representadas en los presupuestos funcionales que adems de servir de base

    para la elaboracin de los estados financieros proyectados, tiene como objeto

    determinar las necesidades o excedentes temporales de efectivo en el transcurso de

    las operaciones, a fin de establecer y planificar con antelacin las necesidades de

    financiamiento a corto y mediano plazo, o prepararse para la inversin de los

    excedentes en instrumentos negociables de relativa liquidez. Permite determinar los

    momentos en el tiempo, los montos y la duracin de las necesidades o excedentes de

    efectivo, con lo cual contribuye a administrar en forma eficiente el financiamiento y la

    liquidez de la empresa, mediante la planificacin de la tesorera.

    El lapso para el cual se prepara el presupuesto de efectivo depende de factores

    tanto propios de la empresa como otros fuera de su alcance. En particular, el tamao,

    los recursos administrativos y financieros, las relaciones con el mercado financiero y de

    capitales y la complejidad del proceso productivo, son algunos de los factores que

  • Lilia Caicedo Ctedra: Administracin Financiera

    determinan el lapso y la frecuencia con que se prepara el presupuesto de efectivo.

    Entre los factores externos se pueden mencionar la predictibilidad de las entradas y

    salidas de efectivo, el costo del financiamiento, el costo de oportunidad del dinero

    ocioso, y los requerimientos de las instituciones financieras y accionistas de la empresa.

    Las empresas que poseen mejores tcnicas administrativas y con mayor

    variabilidad en los flujos de efectivo prepararn los presupuestos para lapsos anuales,

    con una frecuencia que puede llegar hasta diaria para los meses siguientes a la

    elaboracin del presupuesto. Lo ms comn es encontrar presupuestos mensuales por

    un periodo de seis meses, pero llegan a hallarse presupuestos diarios para una

    semana, particularmente en pases donde el costo del dinero es elevado. Los factores

    determinantes del lapso y frecuencia son en este orden:

    Recursos administrativos y financieros.

    Predictibilidad de los flujos.

    Costo del financiamiento a corto plazo.

    Las razones de influencia del primero y del ltimo factor, son obvias; no obstante

    suele creerse que cuanto menos predecibles sean los flujos de caja, menores sern la

    necesidad, el lapso y la frecuencia de la elaboracin del presupuesto de efectivo,

    cuando en realidad debe suceder lo contrario. En la medida en que las discrepancias

    entre las entradas y las salidas de efectivo sean menos anticipables, mayor ser la

    necesidad de determinar su potencial magnitud, para preparar las posibles rutas de

    accin y proteger la liquidez de la empresa.

    3.1.3. El estado de origen y aplicacin de fondos.

    Este estado constituye una de las formas de presentacin del flujo de fondos

    sobre un periodo determinado. Como su nombre lo indica, considera el movimiento de

    fondos que afectan globalmente las cuentas del capital de trabajo, o sea no se

    consideran los flujos entre las cuentas del capital de trabajo ya que se estiman como un

    bloque indistinguible de recursos lquidos.

    La informacin presentada en este estado financiero es slo una transformacin

    de la mostrada en los dos estados financieros bsicos y como tal, no constituye

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    informacin adicional; es un instrumento de anlisis, ms que de presentacin de

    informacin, por ello se le considera junto con los instrumentos de anlisis financiero y

    no como estado de informacin financiera.

    El formato tradicional de presentacin de dicho estado financiero se divide en

    dos partes:

    a. Origen o fuentes de fondos:

    Aumentos netos en las cuentas del Pasivo y del Capital Social (financiamiento)

    Disminuciones netas en las cuentas del Activo (equipamiento)

    Fondos generados por la operacin (proceso productivo)

    b. Aplicaciones o usos de fondos.

    Disminuciones netas en las cuentas del Pasivo y del Capital Social

    (financiamiento)

    Aumentos netos en las cuentas del Activo (equipamiento)

    Pago de Dividendos (financiamiento)

    El anlisis de este estado financiero es fundamental para diagnosticar la poltica

    financiera seguida por la empresa, lo cual es determinante para la situacin financiera

    de los prximos periodos. (Vives, 1988)

    3.2. Cuentas por cobrar e inventario.

    3.2.1. Cuentas por cobrar.

    Las cuentas por cobrar de una empresa representan la extensin de un crdito a

    sus clientes en cuenta abierta. Su aplicacin se limita generalmente a las cantidades no

    cobradas por concepto de ventas de mercancas y servicios. Se utilizan con la finalidad

    de mantener a sus clientes habituales y atraer a nuevos, la mayora de las empresas

    manufactureras consideran necesario ofrecer crditos.

    Por otra parte el hecho de conceder crdito implica realizar una inversin en

    activos circulantes de poca o baja liquidez, asumir costos por el mantenimiento de

    dichas cuentas por cobrar y no percibir rendimiento alguno sobre dicha inversin. Pese

    a esto es innegable que la mayora de las operaciones comerciales de compra-venta se

    materializan a travs.

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    Existe entonces, una relacin muy estrecha entre la estrategia que utilice la

    empresa para administrar sus cuentas por cobrar y los niveles de ventas esperados.

    Una estrategia conservadora determinar una poltica rgida de crdito lo cual podra

    disminuir las ventas pero los gastos de cobranza son mnimos. Por el contrario una

    estrategia liberal permitira ser ms flexible en las condiciones de crdito, las ventas se

    elevaran pero los gastos de cobranza se incrementaran y posiblemente se incurriran

    en prdidas por cuentas incobrables.

    La administracin de las cuentas por cobrar se refleja en la poltica de crdito y

    cobranza que adopte la empresa, en ella se establecen los lineamientos para

    determinar si se extiende o no el crdito a un cliente y cuanto debe ser el monto

    concedido. Las empresas deben establecer ciertas normas crediticias para tomar tales

    decisiones, por lo que debe contarse con las fuentes de informacin adecuadas, as

    como utilizar ciertos mtodos de anlisis crediticios. Cada uno de estos aspectos forma

    parte de las polticas de crdito y son de suma importancia para el manejo eficiente de

    las cuentas por cobrar. Consultar las clasificaciones de crdito contribuir a emplear las

    polticas crediticias desde perspectivas objetivas.

    Igualmente, el mantenimiento de cuentas por cobrar exige disear e implementar

    una poltica de cobranzas, la cual est referida a los procedimientos adoptados para el

    cobro efectivo de las cuentas pendientes.

    La eficiencia de la gestin de las cuentas por cobrar puede evaluarse

    considerando el nivel de los montos invertidos en cuentas por cobrar y los costos

    asociados a dicha gestin. Dentro de los costos marginales se consideran los

    relacionados con la calidad de crdito y se incluyen:

    El incumplimiento o prdidas por cuentas malas.

    Costos de investigacin y cobranzas.

    Costo de oportunidad del dinero, tomando en consideracin los montos

    invertidos en cuentas por cobrar.

    Puesto que los crditos y la calidad de crdito estn correlacionados, es

    importante juzgar la calidad de una cuenta, esto tiene que ver con las estructuraciones

    de probabilidad o probabilidad de incumplimiento.

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    Otro elemento a considerar son las condiciones econmicas del entorno, las

    cuales pueden hacer variar el nivel de las cuentas de acuerdo con el compromiso entre

    el riesgo y el rendimiento, igualmente las polticas de crdito y cobranza de una

    empresa no son independientes de las otras empresas. Si el producto y los mercados

    de capital son razonablemente competitivos, en la prctica de crditos y cobranzas de

    una empresa influirn lo que hagan otras, finalmente debe mencionarse que dichas

    polticas estn interrelacionadas con la fijacin de precio de un producto o servicio y

    deben contemplarse como parte del proceso global de competencia.

    Entre las variables de poltica que se consideran figuran la calidad de cuentas

    comerciales aceptadas, la duracin del perodo de crdito, el descuento por pronto

    pago, cualquier condicin especial (como las concesiones de pago estacionales y el

    programa de cobros), en conjunto estos elementos determinan en gran parte el perodo

    promedio de cobro y la proporcin de las prdidas por cuentas malas o incobrables.

    3.2.2. Inventarios

    Los inventarios constituyen el nexo entre la produccin y la venta de un producto

    y aseguran la continuidad del proceso de produccin y distribucin del producto o bien.

    Las empresas comerciales mantienen inventarios por diferentes propsitos. Por

    ejemplo, una empresa de transporte mantiene inventarios de piezas de repuesto de tal

    forma que las averas de sus unidades pueden ser reparadas rpidamente, toda

    organizacin tiene algunos inventarios de suministro de oficinas, sin embargo los

    inventarios quo ocupan la atencin del administrador financiero son los siguientes:

    Inventario de materia prima: bienes adquiridos para fabricar un producto.

    Inventario de productos en proceso: contiene bienes parcialmente completados

    en proceso de produccin.

    Inventario de productos terminados: corresponde a los bienes listos para la venta

    y despacho.

    El inventario de una empresa manufacturera contiene estos tres tipos de

    inventario, los distribuidores mantienen productos terminados y las empresas de

    servicio suministros y repuestos para sus equipos. Como puede observarse

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    independientemente del tipo de empresa, siempre habr un inventario que administrar y

    por ende deber disearse una poltica para el mismo.

    Aunque los beneficios, costos y riesgos varan para cada clase de inventario,

    todos los inventarios tienen dos caractersticas esenciales:

    Costos de adquisicin de inventario

    Costos de mantenimiento de inventario

    Adicionalmente debe considerarse y ponderarse los riesgos asociados con la

    inversin en inventarios, uno de los principales consiste en que, el valor del inventario

    en el mercado se site por debajo de su costo de adquisicin, causando prdidas

    significativas. Este riesgo es directamente proporcional con el tipo de inventario, por lo

    tanto se presentan riesgos por:

    Cambios en la tecnologa del producto.

    Cambios estacionales.

    Exposicin al deterioro, desgaste.

    Robo, Incendio y otros.

    El administrador financiero debe ponderar el grado de riesgo involucrado en la

    inversin en inventario, especialmente cuando evala el nivel o monto apropiado de

    dicha inversin. Esto puede hacerse, incluyendo las prdidas relativamente

    pronosticables como parte de los costos de mantenimiento, y aplicando una tasa de

    descuento ms alta a aquellos productos que estn sujetos a altos riesgos.

    La decisin bsica de inventario es determinar el nivel promedio de inversin que

    produce un costo mnimo. Ordenar frecuentemente pequeas cantidades de insumos,

    permiten un bajo nivel de inversin que representan un bajo costo de mantenimiento y

    de oportunidad para el capital; pero las rdenes frecuentes resultan a la larga ms

    costosas, debido a los gastos que implica preparar y colocar dichas rdenes de compra,

    adems los descuentos por volumen de compra no podran estar disponibles.

    Las rdenes de compra por grandes cantidades, mantienen bajos los costos de

    colocacin de una orden y permiten obtener el descuento por volumen de compra,

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    disminuyendo el riesgo de quedarse sin inventario y el costo de perder una venta, pero

    originan altos costos de mantenimiento y altos costos de oportunidad para el capital. La

    mejor decisin es aquella que equilibra todos los tipos de costos de tal forma que el

    costo total sea optimizado.

    3.3 Financiamiento a corto plazo

    Una vez que el ejecutivo de finanzas ha planeado la inversin en activos

    corrientes y pronosticado los fondos requeridos por la empresa para el ejercicio

    siguiente, debe obtener los recursos financieros. Definida la mezcla de fuentes de

    financiamiento a largo plazo (deuda y patrimonio principalmente), debe decidirse sobre

    los tipos particulares de deuda. El endeudamiento a corto plazo se utiliza tpicamente

    para financiar inversiones temporales en activos corrientes.

    Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el ejecutivo financiero

    revisar los siguientes aspectos:

    Costo: generalmente se pretende minimizar el costo de financiamiento, el cual

    usualmente se puede expresar como una tasa de inters anual. Por consiguiente se

    escoger la fuente con tasa ms baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden

    ser importantes en situaciones particulares.

    Impacto sobre la clasificacin del crdito: el uso de algunas fuentes podra

    afectar la clasificacin del crdito de la empresa ms que la utilizacin de otras. Una

    baja o mala clasificacin del crdito limita la disponibilidad y aumenta el costo de

    financiamiento adicional.

    Oportunidad: existen fuentes ms confiables que otras en el sentido de que es

    ms probable que los fondos estn disponibles cuando se necesitan.

    Restricciones: algunos acreedores estn ms inclinados a imponer restricciones

    a las empresas que otros. Las restricciones podran incluir lmites en unidades

    monetarias para dividendos, administracin de salarios y gastos de capital.

    Flexibilidad: ciertas fuentes son ms flexibles que otras, ya que la empresa

    puede aumentar o disminuir ms fcilmente la cantidad de fondos suministrados.

    Si los mercados de capital fueran perfectos, es decir, eficientes en las

    operaciones y en los precios, a los accionistas les resultara indiferente el vencimiento y

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    tipo de deuda que utilizara la empresa. En otras palabras, la empresa no podra afectar

    al valor de su capital al modificar la composicin de los vencimientos ni los tipos de

    contratos de deuda. Por lo tanto, no habra motivo para que existiesen distintos tipos de

    deuda, una estrategia sera tan buena como otra cualquiera, en un mercado perfecto

    las estrategias que buscan capitalizar lo que se percibe como un error en el precio de

    un valor no tendran cabida, pues no generarn rendimientos constantes ya que estos

    seran ajustados al riesgo y a los costos de transaccin.

    La eficiencia operacional de los mercados de capital est referida a ofrecer

    servicios de transaccin al costo mnimo posible, facilitando as el acceso y las

    operaciones en este mercado. Pero la realidad es otra, las altas comisiones y costos

    asociados a la emisin y colocacin de instrumentos financieros es un freno para

    desarrollar de manera ptima su funcin de intermediacin.

    En cuanto a la eficiencia de los precios, se refiere a un mercado donde los

    precios reflejen en todo momento la informacin disponible y aplicable para la

    evaluacin de los valores, es decir, la informacin que afecta el valor de los

    instrumentos es rpidamente incorporada dentro del precio del mismo, el precio del

    activo financiero refleja el valor de la empresa. Las imperfecciones que afectan ms al

    financiamiento con deuda son los costos de emisin, de quiebra, de informacin y las

    limitaciones impuestas a los prestamistas, adems de las condiciones que establecen

    las leyes que regulan la materia. Estos factores limitan a las pequeas y medianas

    empresas que pueden encontrarse ante la imposibilidad de vender su deuda en una

    oferta pblica. En lugar de ello acudir a un banco comercial, a una institucin

    financiera o al crdito comercial, en busca de financiamiento a corto plazo.

    Las fuentes de financiamiento a corto plazo ms conocidas y de uso ms

    generalizado seran:

    a. Crdito comercial: es una forma de financiamiento a corto plazo para las

    empresas comerciales en conjunto. El crdito comercial puede asumirse en forma de

    cuenta abierta, documentos por pagar (pagars) y aceptaciones comerciales (letras de

    cambios), siendo el ms comn el primer tipo por la flexibilidad y dinamismo de las

    operaciones.

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    b. Financiamiento espontneo: las cuentas acumuladas por pagar representan

    una fuente espontnea de financiamiento, las cuentas acumuladas ms usuales, son

    las de remuneraciones al personal e impuestos. En ambas se incurre o se acumula el

    gasto pero el desembolso no es inmediato, anualmente, como las vacaciones,

    participacin en las utilidades, prestaciones sociales, etc. Representan en cierto modo

    un financiamiento gratuito, libre de intereses, siempre y cuando se cancelen a su

    vencimiento.

    c. Papeles comerciales: las empresas grandes y registradas ante los organismos

    que regulan el mercado financiero, pueden obtener financiamiento utilizando el papel

    comercial y otros consiste en pagars negociables, sin garanta y a corto plazo que se

    venden en el mercado de dinero.

    d. Prstamos Bancarios a corto plazo y aceptaciones bancarias: los prstamos

    bancarios pueden clasificarse en prstamos con garanta y sin garanta. Actualmente no

    se otorgan prstamos sin garantas, aunque fue un instrumento de financiamiento muy

    popular. En cuanto a las aceptaciones bancarias, estas son utilizadas generalmente por

    exportadores, en el cual el banco acepta la responsabilidad del pago ante los

    acreedores extranjeros.

    e. Efectos por cobrar descontados: el descuento de letras de cambio ante

    instituciones financieras ha sido tradicionalmente una forma rpida de obtener

    financiamiento a corto plazo. En este, se anticipa el cobro de una obligacin cuya fecha

    de vencimiento est planteada en una fecha futura, previo descuento de los intereses y

    de las comisiones que tuviese a bien cargar la institucin financiera.

    Factorizacin de las cuentas por cobrar: consiste en un contrato de cesin de las

    cuentas por cobrar, en el cual la empresa le vende al factor sus derechos sobre sus

    cuentas por cobrar previo pago de una comisin. Generalmente es una institucin

    bancaria la que asume la figura del factor y en el caso de no recuperar la cuenta, el

    importe de la misma ser cargado a la empresa, quien a su vez es cliente del banco.

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    Almacenamiento financiero: los inventarios representan un activo de bastante liquidez,

    por consiguiente, son apropiados como garantas para un prstamo a corto plazo. En

    este el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de mercado del

    colateral. Este porcentaje se calcula de acuerdo con la calidad del inventario, su

    negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad en el precio del mercado, la

    dificultad y los gastos para vender el inventario y liquidar el prstamo.

    En la tabla siguiente se presenta una comparacin entre las fuentes de

    financiamiento anteriormente descritas, tomando como referencia el comportamiento de

    las variables: origen, costo, plazo, garanta, efecto fiscal y capital de trabajo para cada

    fuente en particular.

    TABLA N 1

    FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

    FUENTE

    CONCEPTO

    Crdito comercial

    Financiamiento

    Espontneo Papeles

    comerciales Prstamo bancario

    Efectos descontados

    Factorizacin o pignoracin

    Almacenamiento

    financiero

    ORIGEN Proveedores de

    bienes y servicios

    Cuentas acumuladas de gastos

    Mercado de capitales

    Mercado de dinero

    Mercado de dinero

    Mercado de dinero

    Mercado de dinero

    COSTO Ninguno si cancela

    al vencimien

    to

    Ninguno si cancela al

    vencimiento

    Tasa de rendimiento

    y gastos

    Tasas de inters y

    fiscal

    Tasas de inters y

    fiscal

    Tasas de interes y fiscal

    Tasas de interes y

    fiscal mas manejo

    PLAZO Segn condicion

    es de compra max. 90

    dias

    Segn condiciones

    Max. 30 dias

    Max. 180 dias

    Max. 180 dias

    renovable

    Segn fecha vencimiento del efecto max.180

    dias

    Segn fecha vencimiemto de facturas

    Max. 180 dias

    Segn condicione

    s del contrato Max. 180

    dias

    GARANTIA Ninguna Ninguna Ninguna Aval

    Letra de cambio y

    aval

    Facturas y aval

    Inventario y aval

    EFECTO FISCAL

    Ninguno Ninguno Crdito por

    pago de intereses

    Crdito por pago

    de intereses

    Crdito por pago de intereses

    Crdito por pago de intereses

    Crdito por pago de intereses

    CAPITAL DE

    TRABAJO

    Aumenta pasivo

    circulante

    Aumenta pasivo

    circulante

    Aumenta pasivo

    circulante

    Aumenta pasivo

    circulante

    Disminuye activo

    circulante

    Disminuye activo

    circulante

    Disminuye activo

    circulante FUENTE: Elaboracin propia (2014)

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    3.4. Polticas de administracin del capital de trabajo.

    Las estrategias de capital de trabajo, tienen por objetivo proporcionar liquidez a

    la empresa a travs de la gestin adecuada de activos y pasivos corrientes y puede

    efectuarse utilizando un cierto nmero de estrategias diferentes. Estas estrategias se

    identifican por sus caractersticas de riesgo y rendimiento y caen dentro de dos

    clasificaciones generales: conservadoras y agresivas. Las estrategias conservadoras

    proporcionan un exceso de liquidez en relacin con las necesidades calculadas,

    minimizan el riesgo de no encontrarse en condiciones de financiar el crecimiento

    espontneo de sus activos financieros y de no poder pagar las deudas a medida que

    stas vencen.

    Sin embargo, un exceso de liquidez da lugar a la posesin por parte de la

    empresa, de unos activos que producen poco o ningn rendimiento. De ah que las

    estrategias conservadoras reciban el nombre de enfoques de bajo riesgo y bajo

    rendimiento para la administracin del capital de trabajo. Las estrategias agresivas

    tratan de minimizar el exceso de liquidez al tiempo que se cumplen con los requisitos

    del corto plazo. Aceptan un gran riesgo de falta de liquidez o insolvencia para obtener

    una tasa ms alta de rendimiento para la empresa. As, las estrategias agresivas

    reciben el nombre de enfoques de alto riesgo y alto rendimiento en lo que respecta a la

    administracin del capital de trabajo.

    3.4.1. Estrategias de activos corrientes

    Las estrategias de inversin en activos corrientes dentro de la administracin del

    capital de trabajo conllevan la fijacin y bsqueda de niveles deseados de categoras

    individuales de activos corrientes, as como del nivel de los activos corrientes totales,

    manteniendo constantes las polticas de financiamiento de la empresa. Segn el nivel

    de inversin pueden distinguirse dos tipos:

    Estrategia relajada de activos corrientes: es la que trata de mantener cantidades

    sustanciales de activos lquidos en la forma de efectivo y valores negociables. Esta

    estrategia recibe el nombre de bajo riesgo ya que los activos lquidos excesivos

    reducen el riesgo de prdida en las ventas al proporcionar una fuente financiera

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    para ventas no previstas que generan aumentos espontneos en los inventarios y en

    las cuentas por cobrar, la incapacidad para financiar este aumento necesario en los

    activos corrientes, podra fcilmente dar lugar a prdidas en las ventas. El exceso de

    activos lquidos tambin reduce el riesgo de falta de liquidez o insolvencia brindando

    una fuente de fondos para pagar las deudas a su vencimiento. La expectativa es que

    los pagos de los clientes sobre cuentas por cobrar proporcionen una fuente principal

    para el pago de los prstamos. En los casos en que dichos pagos de los clientes estn

    por debajo de lo esperado, o en que los prstamos vencidos no puedan renovarse o

    sustituirse, el exceso de activos lquidos puede usarse para ayudar a cumplir los pagos

    de esta deuda.

    Adicionalmente la estrategia relajada se considera de bajo rendimiento, porque el

    efectivo y los valores negociables obtienen poco o ningn rendimiento para la empresa.

    Adems, esta estrategia podra establecer niveles de inventarios por encima de los

    niveles de venta esperados para satisfacer una demanda no prevista. Los fondos

    necesarios para financiar este inventario adicional no generan ganancias para la

    empresa hasta que dicho inventario se vende o se asiente en los libros como un exceso

    no vendible y por tanto cancelado. Igualmente, un monto sustancial de cuentas por

    cobrar implican costos de mantenimiento, personal, adems de probables prdidas por

    cuentas incobrables.

    Igualmente debe considerarse, que los activos monetarios se exponen al riesgo

    de inflacin y de paridad cambiaria, por lo tanto, su tenencia incrementa el costo o

    gasto de financiamiento integral, adems esta presente el costo de oportunidad que

    representa invertir en activos circulantes ociosos.

    Estrategia de inversin restringida en activos corrientes o circulantes: tiene

    por finalidad minimizar la cantidad de fondos invertidos en efectivo y en valores

    negociables. Una estrategia muy restringida tratara de minimizar la cantidad de fondos

    invertidos en inventario. La disminucin de la cantidad de efectivo y valores negociables

    en los activos corrientes de la empresa hace que se incremente el riesgo de que la

    empresa sea incapaz de pagar sus obligaciones al vencimiento, (liquidez). Tambin

    incrementa el riesgo de la prdida de ventas debido a su incapacidad para

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    financiar demandas no previstas con activos lquidos. Al reducir sus inversiones en

    inventario, la empresa tambin incrementa el riesgo de la prdida resultante de la falta

    de inventario. Para compensar estas prdidas potenciales en ventas y beneficios, esta

    estrategia trata de utilizar el efectivo y los valores negociables como fuentes financieras

    o de recursos para financiar los activos fijos de la empresa. La suposicin implcita en

    esta estrategia es que los activos fijos obtienen una tasa de rendimiento

    sustancialmente mayor que el efectivo y los valores negociables.

    3.4.2. Estrategias de pasivos corrientes

    Las estrategias de pasivos corrientes dentro de la administracin del capital de

    trabajo establecen y persiguen niveles deseados de recursos financieros mientras que

    se mantienen constantes las polticas de administracin de activos. Estas estrategias

    suponen que las tasas de inters sobre prstamos a corto plazo son menores que la

    deuda a largo plazo. Sin embargo, los gerentes financieros con experiencia se dan

    cuenta de que ciertos fenmenos que ocurren en los mercados financieros pueden

    invalidar esta suposicin.

    En condiciones de escasez de dinero, el inters de la deuda a corto plazo fue

    mayor que de la deuda a largo plazo e incluso, las empresas pudieron constatar que

    los prstamos a corto plazo no estaban disponibles a ningn precio, incluso en una

    situacin de ausencia de escasez de dinero, los prstamos comerciales e industriales a

    corto plazo, estn frecuentemente estructurados de manera tal que, el costo efectivo de

    los fondos de la empresa sea mayor que la tasa nominal de inters sobre el prstamo.

    Sin embargo, se considera que la deuda a corto plazo es una fuente financiera menos

    costosa debido a que involucra instrumentos, como el crdito con proveedores que no

    generan cargos por intereses, disminuyendo el costo promedio de la deuda a corto

    plazo.

    De acuerdo al tipo de fuente de financiamiento, se distinguen dos tipos de

    estrategias, conservadora y agresiva:

    Estrategia conservadora de pasivos corrientes: trata de minimizar la cantidad

    de la deuda a corto plazo en la estructura de financiamiento de la empresa. Esto

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    puede lograrse mediante una deuda a largo plazo flotante y el uso de estos fondos para

    financiar activos corrientes. Una estrategia muy conservadora tratara de usar capital

    propio en lugar de deuda a largo plazo. Si esto se lleva cabo, la estructura de capital

    deseada para esta estrategia muy conservadora consistira casi totalmente en cuentas

    por pagar y capital propio.

    El mantenimiento de una cantidad mnima de prstamos a corto plazo en la

    estructura de capital reduce la probabilidad o el riesgo de que la empresa sea incapaz

    de pagar su deuda a corto plazo al vencimiento. El uso de la deuda a largo plazo y/o

    capital propio en lugar de deuda a corto plazo significa escoger fondos a mayor costo,

    lo cual reduce la tasa de rendimiento obtenida por la empresa y reduce las

    oportunidades de inversin, pues la tasa de rentabilidad a exigir debera ser mayor para

    compensar el costo del financiamiento con recursos propios. Debe recordarse que los

    dividendos no son deducibles de la renta gravable para efectos fiscales.

    Estrategia agresiva de pasivos corrientes: est dirigida a maximizar la cantidad

    de deuda a corto plazo que se usa para financiar activos corrientes. Esta estrategia no

    excluye la existencia de deuda a largo plazo en la estructura de capital de la empresa.

    Sin embargo, el propsito de la deuda a largo plazo en esta estrategia es el de financiar

    activos fijos.

    Al maximizar la cantidad de la deuda a corto plazo en la estructura de

    financiamiento, la organizacin aumenta el riesgo de verse incapacitada para pagar su

    deuda en el momento de su vencimiento. La escasez de dinero puede reducir la

    disponibilidad e incrementar el costo de los prstamos a corto plazo. Los prestamistas

    potenciales podran advertir que la empresa es una prestataria muy riesgosa y as

    negar solicitudes de prstamos o exigir intereses altos sobre los prstamos. La alta

    ganancia derivada de esta estrategia se produce en que el costo a corto plazo del

    prstamo de la organizacin, sea tanto menor que la deuda a largo plazo o capital

    propio.

    De acuerdo a los supuestos explcitos en las polticas de inversin y

    financiamiento, una estrategia relajada-conservadora de capital de trabajo origina

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    elevados ndices de solvencia y de capital de trabajo neto, en tanto que la restingida-

    agresiva, tratara de reducir los valores de estas relaciones y an podra producir un

    valor negativo en el capital de trabajo neto.

    Por lo tanto, para identificar la poltica de financiamiento e inversin de capital de

    trabajo de una empresa puede recurrirse al clculo de algunos indicadores financieros

    como:

    a. Proporciones: determina la magnitud de un rubro especfico con respecto a la

    totalidad de su grupo o clase, lo cual demuestra el peso o importancia del mismo, en

    esta categora se tiene (Tabla 1):

    Tabla 1. Proporciones

    Proporcin por tipo de financiamiento

    Financiamiento a corto plazo / Pasivo Total

    Financiamiento a corto plazo / Pasivo + Capital

    Financiamiento a largo plazo / Pasivo Total

    Financiamiento a largo plazo / Pasivo + Capital

    Proporcin por tipo de activos Activo Circulante / Activo Total

    Activo No Circulante / Activo Total Fuente: Elaboracin propia (2014)

    Una proporcin mayor de un tipo de financiamiento o activo, indica el grado de

    uso que la empresa realiza del mismo, por lo tanto, pueden interpretarse como

    indicadores de la poltica de financiamiento o inversin de la misma.

    b. ndices de deuda: segn Pascale (2009), muestran la estrategia de

    financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa ante esa estructura de financiamiento.

    Incluyen dos aspectos:

    Grado de endeudamiento: establece el porcentaje de deuda que mantiene la

    empresa con respecto al capital contable o al total de activos e indica que

    cantidad de activos han sido financiados con capital de deuda.

    Cobertura de egresos fijos: determina la capacidad de pago de los compromisos

    financieros de la empresa. Puede entonces calcularse (Tabla 2):

    Tabla 2. ndices de deuda

    ndice de deuda Pasivo total / Activo Total

    ndice deuda a capital Pasivo Total / Patrimonio

    Cobertura de intereses Utilidad operativa / intereses

    Cobertura de cargos fijos Utilidad operativa / intereses + pago de prstamos

    Fuente: Elaboracin propia (2014)

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    c. ndices de rentabilidad: relacionan la utilidad operativa o la neta con respecto a la

    inversin total o los recursos propios y se relaciona con la gestin eficiente de los

    activos y las capacidades financieras de la empresa, como generacin de fondos y

    creacin de valor como resultado de decisiones de financiamiento e inversin

    adecuadas. De acuerdo a la informacin disponible pueden seleccionarse medidas

    como (Tabla 3):

    Tabla 3. ndices de rentabilidad

    Rentabilidad del activo (ROA) Utilidad Neta / Activos Totales

    Rentabilidad del patrimonio (ROE) Utilidad Neta / Patrimonio Fuente: Elaboracin propia (2014)

    d. ndices de eficiencia: miden la rotacin de los activos y pasivos circulantes,

    permiten establecer la frecuencia de reposicin de los mismos, en este caso se puede

    estimar (Tabla 4):

    Tabla 4. ndices de eficiencia

    Eficiencia de los activos Plazo de los factores del capital de trabajo

    Ciclo de conversin del efectivo Fuente: Elaboracin propia (2014)

    3.4.3 Polticas ptimas de capital de trabajo

    La poltica de capital de trabajo por una empresa puede ser descrita en trminos

    de estrategias separadas de activos y pasivos tal como han sido expuestas. Una

    empresa muy conservadora podra, por ejemplo, seleccionar estrategias relajadas de

    inversin en circulantes y conservadoras para el financiamiento. De manera similar una

    agresiva escogera estrategias restringidas para invertir y agresiva para financiarse. Sin

    embargo, la mayora de las compaas adoptan polticas que buscan ganancia con

    riesgo moderado. Una poltica moderada de capital de trabajo puede elaborarse para:

    Estructurar las estrategias individuales para evitar asumir altos riesgos en ambas

    estrategias.

    Compensar una estrategia restringida de inversin con una conservadora de

    financiamiento, que produce una poltica global con caractersticas de ganancia y riesgo

    moderado. Resultados similares se presenta cuando una estrategia agresiva de

    financiamiento con una estrategia relajada de activos corrientes.

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    En el cuadro siguiente se resume el concepto de combinacin de las estrategias

    individuales en la poltica global de capital de trabajo. Las estrategias de activos

    corrientes se muestran en el eje horizontal y las estrategias de pasivo comente en el eje

    vertical.

    Grfica 1. Estrategias de inversin y financiamiento

    Fuente: Adaptado de Van Horne y Wachowicz, 2010

    Este cuadro permite expresar que las estrategias son los puntos finales de un

    nmero de posibilidades. As una estrategia dada puede ser construida, para asumir

    cualquier caracterstica deseable de riesgo - ganancia dentro de la gama de

    posibilidades. Tambin identifica las caractersticas de riesgo - rendimiento de las

    polticas de capital de trabajo que se derivan de la combinacin de estrategias

    individuales de capital de trabajo.

    El anlisis del origen y aplicacin de fondos es fundamental para diagnosticar la

    poltica de capital de trabajo seguida por la empresa, lo cual es determinante para la

    situacin financiera de los prximos perodos. Por ahora, basta con entender el

    significado de la informacin y analizar brevemente su interpretacin.

    Se entiende como una poltica sana o intermedia aquella que permite obtener

    financiamientos a plazos mayores que los requeridos para la produccin de beneficios

    con los activos en los cuales se consumen los fondos obtenidos; por ejemplo, a largo

    Agr

    esiv

    o

    Co

    nse

    rvad

    or

    Relajada Restringida

    Rendimiento

    Riesgo

    Alto

    Rendimiento

    Riesgo

    Bajo

    Rendimiento

    Riesgo

    Medio

    Rendimiento

    Riesgo

    Medio

    Financiamiento

    Inversin en circulantes

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    plazo y sobre varios perodos. Se debe apreciar que el monto de fondos generados por

    el proceso productivo debe ser suficiente para pagar y efectuar inversiones en activos

    fijos y corrientes que mantengan la capacidad productiva. El financiamiento a largo

    plazo debera emplearse para expandir la capacidad productiva y para financiar los

    activos corrientes permanentes que esa expansin conlleve. A su vez el financiamiento

    a corto plazo debe utilizarse para financiar las necesidades temporales de activos

    corrientes que son detectables dentro de un ao especfico, las cuales no deberan

    presentarse sistemticamente, periodo tras periodo, salvo para financiar niveles

    crecientes del capital de trabajo, justificados por aumentos en los ingresos.

    A corto plazo podrn observarse desbalances en estas relaciones, sin que ello

    sea sintomtico de problemas financieros en la empresa, pero que de presentarse cada

    ao, seran indicativos de una situacin potencialmente grave para la misma, ya que la

    hara cancelar compromisos de corto plazo (vencimiento del pasivo relativamente corto)

    con activos de generacin de fondos a largo plazo (madurez del activo fijo).

    En la figura que a continuacin se presenta, (Grfico N 2), se muestra lo que

    sera una sana poltica de financiamiento, analizable mediante el Estado de Origen y

    Aplicacin de Fondos. El movimiento de fondos de derecha a izquierda tiende a ser

    horizontal o hacia arriba y nunca hacia abajo.

    En los pases en vas de desarrollo, con mercados financieros mayormente de

    corto plazo, existe una tendencia, prcticamente obligatoria, a efectuar el financiamiento

    de activos fijos con prstamos a corto plazo. (movimiento hacia abajo), lo cual es una

    de las principales causas de fracaso de las empresas, con relativamente baja

    capitalizacin, en especial al presentarse contracciones econmicas con la

    consecuente cada de ingresos. Esta estrategia de financiamiento induce a la

    inflexibilidad financiera que impide acomodos ante la cambiante situacin del mercado y

    la economa en que opera la empresa.

    En todo caso, la seleccin de las estrategias debe considerar el impacto sobre la

    liquidez, rentabilidad y riesgo de la empresa.

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    GRAFICO N 2

    BALANCE GENERAL

    Activos Pasivo Corto Plazo Circulantes Pasivo Largo Plazo Activos Fijos Capital Permanente Total Total Activo Pasivo y Capital Fuente: Vives, Antonio. 1988